Publicado às 13h20min

Atenção:

O Finance News não faz recomendação de compra ou venda de ativos. Esse texto foi publicado originalmente no site Nord Research. O artigo foi elaborado por Bruce Barbosa. O analista tem 17 anos de experiência no mercado financeiro. Antes de fundar a Nord Research passou pelo BNP Paribas, HSBC e Empiricus Research. É formado em Engenharia de Produção pela USP e possui um MBA pela New York University.

Importante

Em observância ao Artigo 22 da Instrução CVM nº 598/2018, a Nord Research esclarece que oferece produtos contendo recomendações de investimento pautadas por diferentes estratégias e/ou elaborados por diferentes Analistas. Dessa forma, é possível que um mesmo valor mobiliário encontre recomendações distintas em diferentes produtos por nós oferecidos. As indicações do presente Relatório de Análise, portanto, devem ser sempre consideradas no contexto da estratégia que o norteia.

O que vai acontecer com LCAM E RENT?

Foi surpreendente, mas calma. Muito mudará no setor de locação, muito mudará nos discursos das empresas e os grandes ganhadores serão os acionistas (de Unidas).

1 + 1 = 3

A maior locadora do Brasil anunciou ontem pela manhã que compraria a  segunda maior locadora do Brasil.

Resultado:

RENT3 (branco), LCAM3 (azul), Ibovespa (laranja). Fonte: Bloomberg.

Com o IBOV caindo -1,6 por cento, Localiza (RENT3) subiu +14 por cento e Unidas (Locamérica, LCAM3) subiu +17 por cento.

“Nossa, faz sentido toda essa alta?” Faz. Faz bastante sentido.

Em um segmento em que tamanho é documento, a união das duas maiores cria uma empresa com uma enorme capacidade de comprar carros mais baratos e captar dinheiro a juros menores.

Além, é claro, da economia com menos lojas em aeroportos, menos lojas de seminovos, menor custo administrativo…

É o famoso 1 + 1 = 3.

Lindas.

Mineiro come quieto

Foi absolutamente surpreendente.

Se me perguntassem, eu diria que seria muito mais provável que Unidas se fundisse com Movida (MOVI3) – a terceira maior do setor.

Mas você sabe, mineiro come quieto.

Fonte: Assunto da Vez

As 4 famílias controladoras das companhias já estavam comendo queijo com doce de leite juntinhas há meses.

Até passou pela nossa cabeça que Salim Mattar (controlador da Localiza e ex-secretário de desestatização) tenha saído do governo para não melar a fusão.

Essa mineirada é inteligente.

Com muita sorte, também tenho um pouco desse sangue empreendedor correndo nas veias (e adoro pão de queijo).

Cuidado: O CADE

Porém, esse queijo pode azedar.

Olhando a arte bonitinha que o Valor produziu, vemos a dominância que a mineirada, junta, terá no setor:

Fonte: Valor Econômico

RENT + LCAM terão algo ao redor de 47 por cento do mercado total de locação de veículos (RAC ou Rent-a-car) e GTF (gestão de frotas).

Mas como sempre, ao entrar com o pedido de união no CADE, o que importa é como as companhias demonstram o tamanho do mercado endereçável.

Eu imagino, desde já, que o mercado que as empresas desenharão não será RAC + GTF, mas o mercado de “mobilidade”.

Ou seja, eles teriam um percentual MUITO menor de um mercado que seria, na realidade, muito maior.

O termo é “mobilidade”, pequeno gafanhoto

Hoje as empresas são bastante lucrativas, têm crescimento forte e enormes barreiras de entrada fazendo RAC e GTF.

Mas a genialidade dessa união está além do que acontece hoje – como as entrevistas dos controladores deixam transparecer.

O mercado de locação é, na verdade, muito maior do que imaginamos.

Hoje, no Brasil, a quase totalidade das pessoas compram seus próprios carros.

Nos EUA, o “leasing“, uma forma de aluguel, já representa 27 por cento das compras totais de veículos, e vem crescendo.

Participação do leasing nos EUA. Fonte: New York Times e Edmunds

Hoje, no Brasil, para quem faz conta, já não vale mais a pena comprar o carro – vale a pena alugá-lo (faça uma cotação na Unidas Livre).

Ainda é pequeno. Entretanto, esse mercado vem crescendo de vento em popa dentro das locadoras.

Além disso, temos o crescimento da economia do compartilhamento.

A Uber já se tornou um grande canal de aluguel de carros para as locadoras.

Além disso, há uma infinidade de startups viabilizando o aluguel do carro próprio, o Airbnb de carro.

Ademais, nem comecei a comentar sobre os carros elétricos e autônomos que estão surgindo aos montes na Califórnia e na China.

Esse mercado é muito maior do que apenas locação…

Compro LCAM3? Compro RENT3? Vendo? Não compro nada?

“Bruce, para com esse blá, blá, blá, chato de galocha – compro mais LCAM ou vendo as minhas Ações após a alta forte?”

Como sempre, eu não tenho a menor ideia do que acontecerá com as Ações no curto prazo.

Contudo, o mercado já está ouriçado fazendo contas, chutando valores para as sinergias, estimando probabilidades, preços-alvo e…

Calma.

Como ficou claro na apresentação de Localiza e Unidas ontem, nem as empresas sabem ainda qual será o tamanho das sinergias.

Fato é, as companhias trocarão ações e RENT3 pagará, de acordo com a manhã de ontem, um prêmio de +13 por cento em cima das Ações de LCAM3.

Quer dizer, após o movimento de ontem, LCAM ainda está -10 por cento abaixo do preço que RENT3 pagará por ela.

Poderíamos comprar LCAM3 e “shortear” RENT3 – mas não parece um risco que gostaríamos de correr.

Apenas comprar LCAM3 parece muito mais sensato.

“As pessoas calculam demais e pensam de menos”. – Charlie Munger

Se usarmos a estimativa de “analistas” do Valor de 5 bilhões de reais, as altas de ontem já ultrapassaram o que seria “justo”.

Se a empresa valesse hoje 50bi, 5bi de sinergias elevariam o valor de mercado em +10 por cento.

Mas Localiza já subiu +14 por cento ontem – e ainda temos o risco do CADE.

“As pessoas calculam demais e pensam de menos.” – Charlie Munger

Vamos seguir a sabedoria de Munger e pensar um pouco: o que acontecerá nas próximas semanas e meses?

Pense.

Tudo mudou. Nada mais será o mesmo

Independentemente do que aconteça, o setor de locação no Brasil mudou para sempre.

Você terá toda a razão em me dizer: “Bruce, não é mais locação, seu energúmeno, é mobilidade“.

A Movida (comentaremos muito mais oportunamente) deverá rever completamente sua estratégia e entrar no Tinder das locadoras – Movida precisa se aglomerar para não ficar para trás.

Nos próximos meses, veremos os banqueiros que Localiza e Unidas contrataram apresentando ao mercado como será maravilhosa a empresa combinada.

Fonte: Money Mozart

Será linda. Será imponente. Terá enormes sinergias. Crescerá mais que o pé de feijão de João.

Enfim, as apresentações de PowerPoint desses caras são encantadoras e encantam o mercado.

Nós não tentaremos ser gênios. Não tentaremos fazer o impossível. Não tentaremos descobrir se as Ações cairão ou subirão no curto prazo.

Continuaremos comprados em LCAM (mais barata e ainda com prêmio de +10 por cento), aproveitando as altas das Ações e tentando não nos apaixonar pelas apresentações dos banqueiros.

Compre LCAM3.